丁香五

（图片开首：视觉中国）

蓝鲸新闻 3 月 7 日（记者 邵雨婷）2 月 27 日，港交所官网浮现，"小游戏之王"星邦互娱递交了上市苦求，由中金公司担任独家保荐东说念主。

星邦互娱有着昭彰的家眷化特征，手脚中国小游戏赛说念的头部企业，早期凭借《九囿仙剑传》等授权游戏快速起量。二代交班后，面临腾讯、网易等巨头对小游戏市集的挤压，急于从"流量驱动"向"本领驱动"转型，却在"保活水"和"投立异"中扭捏，导致新作口碑欠安，居品青黄不接。

过度依赖大单品，"小游戏帝国"光环不再

招股书浮现，星邦互娱竖立于 2014 年，是中国一家整合拓荒、刊行及运营材干于一体的移动游戏公司。2017 年，公司首款游戏《龙城霸业》崇拜刊行，现在，公司旗下领有《九囿仙剑传》《天剑奇缘》等标识性居品，限度 2024 年 9 月 30 日丁香五，累计注册玩家约 17 亿东说念主。

据线路，按小游戏活水计，星邦互娱是中国最大的移动游戏公司；按 RPG 游戏活水计，星邦互娱为中国第三大移动游戏公司；按活水计，星邦互娱为中国第六大具有整合拓荒、刊行及运营材干的移动游戏公司。

星邦互娱的崛起与"小游戏红利"深度绑定。2019 年，公司推出《九囿仙剑传》，凭借对经典 IP 改编与轻量化玩法赶紧翻开市集，限度 2024 年 9 月，该游戏累计活水突破百亿元，另一款自主拓荒的《天剑奇缘》一样发扬不俗，两款居品共计占据公司九成以上活水。

不外，2024 年，这种"双核驱动"形式遇到重创，《九囿仙剑传》前三季度收入同比暴跌 73.2% 至 5.3 亿元，《天剑奇缘》亦因行业竞争加重堕入增长停滞，导致公司举座收入腰斩，出现了亏空。

据招股书，2022 年、2023 年、2024 年前三季度（以下简称"陈说期"），星邦互娱录得营收鉴别为 56.75 亿元、53.27 亿元、20.95 亿元；录得净利润鉴别为 3.28 亿元、1.97 亿元、-0.47 亿元；毛利率鉴别为 30.6%、26.3%、33.5%。

陈说期内，这两款游戏共计鉴别孝敬总收入的 88.9%、90.5%、91.7% 及 70.2%。其中，来自《九囿仙剑传》的收入鉴别约 28.47 亿元、23.03 亿元和 5.27 亿元，占比鉴别为 50.1%、43.3% 和 25.2%；来自《天剑奇缘》的收入鉴别约 22.01 亿元、25.14 亿元和 9.44 亿元，占比鉴别为 38.8%、47.2% 和 45.0%。

关于事迹的下滑，星邦互娱暗示，主要原因在于中枢游戏《天剑奇缘》《九囿仙剑传》收入下滑及刊行策略颐养导致毛利承压，合手续发布和运营移动游戏的不笃定性、中国移动游戏行业的强烈竞争，以及可能影响其业务的中功令律限定和政策的变化。

由于公司拓荒的游戏主如若免费下载及畅玩，因此，绝大部分收入来自游戏内编造物品的销售，跟着中枢居品干涉阑珊期，公司的月付用度户也呈下落趋势。陈说期内，平均月付用度户鉴别为 107 万东说念主、90.80 万东说念主及 54.60 万东说念主；每名付用度户平均活水鉴别为 490 元、524 元和 456 元。

活水不休下滑，公司的销售资本却居高不下。陈说期内，星邦互娱的销售资天职别为 39.38 亿、39.28 亿元和 13.93 亿元，鉴别占总收入的 69%、74% 及 66%。公司的销售资本主如若用于支付给第三方拓荒商、第三方游戏刊行商、告白及营销代理登科三方分销渠说念，陈说期内，第三方刊行商收取的佣金鉴别为 34.63 亿元、35.81 亿元、11.99 亿元，占销售资本的比例鉴别为 87.9%、91.2%、86.1%。

股权高度鸠集，居品青黄不接

2014 年，国内手游市集方兴未已之际，成齐商东说念主郭中健凭借敏感感觉竖立公司，初期以代理刊行和轻量化运营切入游戏赛说念。

2017 年，郭中健之女郭小兰加入公司后，以成齐星邦 CEO 的身份主导公司策略转向自主研发，推动《九囿仙剑传》《天剑奇缘》等爆款游戏的出身，将公司品牌称号由" 9130 游戏"变更为"星邦互娱"，并通过微信小措施生态霸占下千里市集红利，单日用户增长峰值达千万级。

从"创一代"到"守二代"，郭小兰掌舵后，运行在公司施行" AI+ 众人化"转型，试图冲突单一居品依赖。2023 年，公司竖立了 AI 实验室，计较将机器学习愚弄于用户画像与告白投放，还推出了 AI 系统"孙大圣""诸葛亮"以莳植拓荒成果，并启动了 18 款储备游戏的拓荒。

不外，2024 年前三季度，星邦互娱研发用度为 1.66 亿元，仅占同时收入的 7.92%，而销售用度相较来说恒久处于高位水平，2024 年前三季度累计达 6.12 亿元，占同时收入的 29.2%，其中，推论及告白支拨高达 5.74 亿元。

重销售轻研发导致公司居品堕入了青黄不接的境地，限度 2024 年，公司 17 个研发团队中仅 3 款新游产生限度收入，《异界山地：大灵王》等新作上线后因本领残障遇到口碑滑坡，在游戏平台 TapTap 中的评分仅 3.7。

此外，面临腾讯、网易等巨头对小游戏市集的挤压，直至 2023 年才竖立国际刊行团队的星邦互娱早已错失了早期出海窗口期，其主攻的东南亚市集，2024 年收入孝敬不及 5%。

IPO 前，郭氏父女为星邦互娱的控股鼓舞，二东说念主合手有 90.7% 投票权。其中，郭中健合手股 57.54%，郭小兰合手股 33.16%，成齐高新创投为惟一的外部鼓舞，合手股 9.30%。

2022 年 4 月、2022 年 11 月及 2023 年，星邦互娱的附属公司成齐星邦鉴别向职权鼓舞宣派股息 4000 万元、1.12 亿元、1.50 亿元，其中，2022 年的分成总和占 2022 年净利润的 46.3%；2023 年的分成占全年净利润的 76.1%，而分成险些齐落入了郭氏父女口袋中。

卡通次元

限度 2024 年 9 月 30 日，星邦互娱的探讨现款流净额 -5.85 亿元，同比减少 162.57%；合手有现款及现款等价物 5.94 亿元。